鑫策略眺望港股通科技：性价比、趋势与增值账户思考

转眼已经进入了2025年的最后一个月，愈近年底，波动愈大。无论是盘面走势还是产业趋势，科技叙事远未结束，市场积极寻找突破口，随着前期的行情演绎，若干热门资产的隐含回报显著下降，到了现在投资的难度也进一步加大。

一方面是短期的震荡轮动，一方面又是科技主线的未来预期，中间又夹杂着春季躁动的跃跃欲试。不少投资者还是有些彷徨的，去哪里寻找更有性价比、更具稀缺性的机会呢？恰好国证港股通科技ETF联接基金正在发行，市场关注度比较高，简单聊一聊。

港股科技远期行情——调整带来性价比

客观来看，今年A股与港股的表现，在全球市场中具备相当的竞争力。今年的AH权益市场，迎来了一个由流动性、产业周期与信心三大变量共振驱动的拐点。

今年以来的中国资产重估行情中，港股整体涨幅较为可观，10月初港股恒生指数、恒生科技均创下年内新高，今年以来最大涨幅分别为47%、61%。（数据来源：Wind）

随后港股逐渐步入调整，相较于A股启动更早、幅度也更深。自2025年10月3日高点至11月25日，港股通科技指数调整幅度达16.29%。（数据来源：Wind）

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港股休整背后，一方面是美元流动性偏紧和美联储降息预期回落；另一方面，港股前期涨幅较为明显，且AI泡沫担忧有所升温。

事实上，不同市场环境下，思考回调问题的角度有所不同，如果我们预判中长期处在一个走好的环境，那么短期出现回调更多的是要考虑持仓的均衡、安全边际和性价比。深入理解波动、善于利用波动，帮我们赚到钱，这才是紧要的。

分析来看，其一，近期美元走强或更多来自短期流动性因素，降息周期未完。目前美国政府已经结束停摆，前期积压的流动性逐渐迎来释放。另外，9月美国失业率小幅上行至4.4%，显示就业数据放缓趋势延续，明年美联储降息周期大概率延续，或对后续港股行情形成支撑。

其二，海内外科技企业业绩继续超预期，AI产业周期仍然延续。11月以来海内外科技巨头陆续发布业绩，生成式AI浪潮推动下，25Q3英伟达和腾讯控股等海内外科技企业业绩延续向好态势，AI产业周期延续向上趋势。

中期维度看，增量资金流入+优质资产汇聚的港股牛市行情有望延续。若后续压制港股的短期因素解除，中期维度看港股增量资金明确，且汇聚了优质的中国稀缺性资产，有望继续支撑本轮牛市行情。

①港股资产具备稀缺性。我国正处于新旧动能转换的重要时间节点，在国内宏观经济增长放缓的背景下，国内资金正面临资产荒压力。尽管宏观层面缺乏向上的弹性，但产业层面的深刻变革正在发生，例如我国AI引领的新一轮向上周期持续深化演绎，由此可见更顺应当前产业发展趋势的AI应用等港股稀缺性资产或更具优势。

②南向资金有望继续流入。港股相较A股具备稀缺性的资产与当前新兴产业趋势相关度更高，对南下资金吸引力较强。虽然近期港股持续休整，但南下呈现逆势买入趋势，年内已流入超1.3万亿元。展望未来，在公募、险资等机构力量推动下年内南向资金或仍有增量空间，有望推动港股行情继续向上。

③结构上，AI驱动下港股科技仍是行情主线。海外“AI赋能”叙事有望逐步映射至国内，中美关系趋于稳定有助于提升港股市场风险偏好，叠加互联网外卖平台“补贴大战”对盈利预期的扰动或逐渐消退。港股科技龙头在本轮AI浪潮中具备一定先发优势，将充分受益于AI产业变革红利。随着AI产业周期向上趋势进一步确认，港股科技龙头有望重拾相对优势。

我们根据港股历次大级别行情中的调整幅度大小，把其间的调整分为两类，第一类是小回撤，最大跌幅约7%，主要源于短期市场情绪扰动；第二类是大回撤，最大跌幅约17%，主要与流动性转向、突发冲击等因素有关。因而不少观点认为港股科技当前的调整幅度，已基本来到历史底部经验值，提示着布局的性价比。（数据来源：Wind，海通证券）

喧嚣中的诘问——“科技是否有泡沫？”

其一，流动性环境显著改善。美联储自去年9月启动降息周期，随即咱们的924也迎来了政策转向。当前十年期国债收益率降至1.8%，一年期定存利率仅1%左右，在165万亿元居民存款寻求回报的背景下，充裕的流动性使权益资产成为了稀缺选择。

其二，市场信心系统性修复。估值本质是信心的映射，今年中国资产迎来了很多的DeepSeek时刻。比如创新药BD、军工实战优势、新能源与光伏全球市占率超90%等等，包括宁德时代、恒瑞医药为代表的H股一度较A股溢价，显示外资对中国核心资产的认可度显著提升（个股不构成推荐）。

信心还有一个重要的来源是政策层面对资本市场的重视前所未有。当前，活跃股市已成为支持创新、优化资源配置、化解风险的抓手，政策呵护明确且具备连续性，年底的波动都是正常的，反而为明年的上涨积累了空间。

其三，产业周期进入新阶段。历史表明，大行情必有产业支撑。“无产业，不牛市”是资本市场的基本规律。无论是2000年的互联网革命，还是2013–2015年的移动互联网与“双创”浪潮，背后均是生产效率的系统性提升与经济增量的创造。

今天大家讨论比较多的AI究竟存不存在泡沫，取决于大家看问题的角度，2000年互联网虽然是泡沫，但互联网还是在之后的岁月里深刻的改变了大家的生活，股票市场因为比较前瞻，会把一个产业趋势提前反应在股价里，所以波动会比较剧烈。

目前市场所交易的几乎全部集中于AI的“基础设施层”——包括算力芯片、光模块、服务器、PCB、电力与储能等。这相当于高铁建设初期的轨道铺设与车辆采购，尚未进入高效运营与经济拉动阶段，那么想象空间将十分巨大。

客观来说，AI上游的股票因为预期较高，交投过于活跃，确实存在一些值得警惕的信号，但中下游的很多公司压根没怎么涨，也就谈不上什么泡沫。

在 AI 叙事上，港股相关公司主要集中在国产算力、模型和应用，前景主要挂钩中国自身科技发展，当前进展与美国自 2023 年来已经持续发展三年的周期不同。往后看，在“十五五规划”支持下，科技自主可控是中长期主题。

真正的产业红利将体现在AI对千行百业的深度赋能，即软件、应用、平台及商业模式的创新。而目前，这些“软性”环节的代表性公司股价普遍处于低位，市场关注度有限，远未形成泡沫。

从技术本质看，AI是量变引发质变的过程，一旦突破临界点，其对生产效率的提升不可逆。

港股通里的进化——优选30只“耳熟能详”

而正在火热发行的港股通科技ETF联接基金，通过紧密跟踪国证港股通科技指数（987008），为场外投资者提供了一键布局港股科技龙头的便捷工具，同时也使得场外投资者的“港股哑铃策略”体验得以优化。

优中选优：指数样本股只有30只，在同类型指数中最少，严格筛选，覆盖“新消费”(如阿里巴巴、美团)、“创新药”(如信达生物、百济神州)、“造车新势力”(如理想汽车、小鹏汽车)等核心赛道，助力投资者一键布局中国30家顶尖科技巨头。（以上个股介绍不构成任何投资建议）龙头集中：指数前五大权重股合计占比约61%，前十大权重股合计占比约79.57%，权重集中度高，更契合科技产业强者恒强的客观规律。大盘和龙头属性突出，总市值超20000亿港元的成份股权重占比超过30%。

数据来源：国证指数公司，时间截至2025.10.31。以上个股介绍不构成任何投资建议。

有投资者可能会有疑问，除了编制方式外，“港股通科技”和我们熟悉的恒生科技、恒生互联网有什么不同呢？

简而言之，“港股通”是一个机制，它建立了内地与香港交易所的技术连接，使两地投资者能够便利地买卖规定范围内的对方市场股票。该通道分为2014年开通的沪港通和2016年开通的深港通。

如果一只港股股票如果被纳入港股通，意味着内地投资者不需要开通港股账户，就可以直接在内地交易所交易，包括南向资金在内，这将有助于提升该公司的流动性和市场认可度。

例如去年9月，阿里巴巴刚被纳入港股通，在年初以来的反弹行情中，成交额明显比以往更为活跃。（不作为个股推荐）但个人投资者直接参与港股通个股投资，需要满足一定的资产要求，通常为人民币50万元以上，而相关指数产品便提供了普惠性的工具。

从走势脉络来看，我们发现国证港股通科技指数锐度高，2017年以来的年化收益为13.0%，中长期及短期表现均大幅高于恒生科技和港股通互联网等指数。分年度来看，指数不同行情阶段有所分化，近两年港股通科技指数明显占优。（数据来源：wind，数据统计区间为2016.12.30-2025.10.24。指数历史业绩不预示未来表现。）

数据来源：wind，数据统计区间为2016.12.30-2025.10.24。指数历史业绩不预示未来表现。

事实上，在场内，跟踪这个指数的产品早就成为了很多投资者在方向上的共识，跟踪ETF资产规模从去年底77亿元增长至278亿元，增速259%，同类指数中排第一。（数据来源：Wind）

增值账户思考——为长期产业趋势预留容量

当然锐度高也意味着波动注定不会小，科技类指数整体波动率都是偏高的。但是我们换一个角度，如果说是基于一个特定的账户去配置，对大部分投资者而言便又是合适的。

基于配置的思维，我们家庭的钱至少需要分为三个账户，应急储备账户、长期增值账户和保险保障账户。

对于长期增值的这部分钱，我们的经验是，需要着眼长远，应对波动，增值账户要获取长期可持续的回报，选对方向至关重要。

选对方向，简单来说，就是盯住一轮行情里最不容错过的领域，也就是主线。立足当下，无论是“十五五”规划的政策导向，还是海内外科技巨头带来的革命性影响，产业趋势正一轮轮演进，当前这一轮的核心便是AI等科技进步所驱动的生产力革命。

虽然近期市场波动加大，对于卫星仓位部分，或许需要应对短期盈利兑现、估值波动与情绪扰动，而对于核心仓位部分，只需锚定产业趋势的底层逻辑。真正决定增值账户长期价值的核心在于——资金是否配置在了正确的产业趋势方向上。

如果方向正确，即便市场下跌反而提供了补仓的良机。只要产业趋势未终结，账户配置比例未失衡，这部分资金就具备长期价值。因此，增值账户的配置要回归本质：

其一，为长期产业趋势预留足够容量；其二，匹配能够持续跑赢企业盈利的长期优胜策略；其三，以长期视角消化周期波动，通过“止盈不止损”、市场大跌后坚定补仓等纪律性操作，实现账户的可持续增值。

至于如何防止“坐过山车”，可以利用账户层面的“锚定目标配比”进行动态再平衡——涨多了就适当卖出，跌多了就适时补仓，通过这类操作来平滑曲线，提升持有体验。

眼下我们再看这只正在火热发行的港股通科技ETF联接产品，结合前面所分析的市场判断及指数风险收益特征，从资产属性上就会发现，它适合作为长期增值账户中的重要工具去配置，是正确的产业趋势方向。

同时再去观察，自2025年10月3日高点至11月25日，港股通科技指数调整幅度达16.29%。港股本轮调整相较于A股启动更早、幅度也更深。截至2025年11月25日，港股通科技指数的市盈率、市销率分别为23.78倍、2.9倍，分别处于指数上市以来约21.14%和42.68%的历史分位点，优于A股相关科技指数（数据来源：Wind）。

从这个角度来看，不仅为长期产业趋势预留了容量，当前时点也确实是更有性价比，作为增值账户资产可以适度增配。

风险提示

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发布于：北京市

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